Fecha:  18 de agosto de 2026

Por U de Riesgos

El déficit fiscal no se queda en las cuentas del Gobierno. Sus efectos pueden transmitirse al mercado de deuda pública y, desde allí, a las condiciones financieras de hogares, empresas y entidades financieras.

Colombia enfrenta un escenario fiscal que seguirá siendo relevante para los mercados durante los próximos años. Fitch Ratings ha señalado que el déficit fiscal del país se mantiene alrededor del 7 % del PIB, mientras persisten desafíos relacionados con la deuda pública, la carga de intereses y la necesidad de avanzar hacia un ajuste fiscal.

Pero ¿qué relación existe entre el déficit fiscal y las tasas de interés de largo plazo?

La respuesta requiere entender cómo se financia el Gobierno y cómo los mercados incorporan el riesgo fiscal en el precio de la deuda.

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1. ¿Qué significa tener un déficit fiscal elevado?

Existe déficit fiscal cuando, durante un periodo determinado, los gastos del Gobierno superan sus ingresos.

Cuando esta situación persiste, el Estado necesita buscar recursos adicionales para financiar sus obligaciones.

Una de las principales fuentes de financiación es la emisión de deuda pública, entre ella los títulos de Tesorería —TES—.

Por lo tanto, un déficit elevado puede traducirse en una mayor necesidad de financiamiento y, dependiendo de las condiciones del mercado, en una mayor presión sobre el mercado de deuda pública.

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2. ¿Dónde aparecen las tasas de interés?

Cuando un Gobierno emite deuda, los inversionistas evalúan diferentes factores antes de decidir qué rendimiento exigirán.

Entre ellos están:

• La capacidad de pago del Gobierno.
• La sostenibilidad de las finanzas públicas.
• La trayectoria esperada de la deuda.
• La inflación.
• Las perspectivas de crecimiento.
• Las condiciones monetarias.
• El riesgo asociado al país.
• Las condiciones de los mercados internacionales.

Por eso, la tasa de interés de un TES no depende exclusivamente de la tasa de política monetaria del Banco de la República.

Las expectativas sobre el futuro también tienen un papel importante.

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3. ¿Por qué el tramo largo de la curva puede ser especialmente sensible?

Aquí está uno de los puntos más importantes.

Los títulos de corto plazo están más relacionados con las condiciones monetarias actuales y las expectativas sobre la política monetaria en el horizonte cercano.

En cambio, los títulos de mayor plazo incorporan expectativas sobre un periodo mucho más amplio.

Un inversionista que compra un TES a 10 o 15 años está asumiendo exposición a:

inflación futura + crecimiento + política monetaria + sostenibilidad fiscal + condiciones financieras + riesgo del país.

Por eso, cuando aumenta la incertidumbre sobre la trayectoria fiscal, el mercado puede exigir una mayor compensación por mantener deuda de largo plazo.

Esto puede reflejarse en mayores rendimientos en el tramo largo de la curva.

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4. El mecanismo puede entenderse así

Mayor déficit fiscal

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Mayores necesidades de financiamiento

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Mayor necesidad de emitir deuda

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Mayor sensibilidad del mercado al riesgo fiscal

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Mayor rendimiento exigido por los inversionistas

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Presión sobre las tasas de los TES

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Efectos sobre otras tasas de largo plazo

Importante: esto no significa que cada aumento del déficit produzca automáticamente un aumento de las tasas. La relación depende también de las expectativas de inflación, crecimiento, política monetaria, demanda por deuda pública, condiciones internacionales y credibilidad de la política fiscal.

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5. ¿Cómo puede transmitirse a la economía?

Las tasas de los títulos de deuda pública funcionan como una referencia importante dentro del sistema financiero.

Cuando las tasas de largo plazo aumentan, pueden cambiar las condiciones de financiación para diferentes agentes.

🏠 Hogares

Los créditos de largo plazo, como los hipotecarios, pueden enfrentar condiciones financieras menos favorables.

🏢 Empresas

El costo de financiar proyectos de inversión o acceder a deuda de largo plazo puede aumentar.

🏦 Entidades financieras

Las variaciones en las tasas de mercado pueden afectar el costo de fondeo, la valoración de activos y pasivos y los márgenes financieros, dependiendo de la estructura del balance.

📊 Inversionistas

Los cambios en las tasas modifican el precio de los títulos de renta fija y pueden generar impactos de valoración en los portafolios.

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6. ¿Por qué esto importa para la gestión de riesgos?

Para una entidad financiera o solidaria, el análisis no debería limitarse a observar la tasa de política monetaria.

También es necesario preguntarse:

¿Qué está ocurriendo con la curva de rendimientos?

¿Qué está ocurriendo con las tasas de largo plazo?

¿Qué factores están explicando esos movimientos?

¿Cómo podrían afectar nuestro balance?

¿Qué pasaría con nuestros activos y pasivos bajo diferentes escenarios?

Aquí adquieren especial importancia la gestión del riesgo de mercado, riesgo de liquidez y riesgo estructural de tasas de interés.

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7. El contexto fiscal también importa para el fondeo

Una entidad no opera aislada del entorno macroeconómico.

Si las condiciones del mercado generan un aumento de las tasas de largo plazo, pueden modificarse las condiciones bajo las cuales las entidades obtienen y asignan recursos.

Esto hace necesario analizar de manera conjunta:

mercado → tasas → fondeo → activos y pasivos → rentabilidad → riesgo.

Para las entidades financieras y solidarias, comprender estas relaciones permite construir escenarios más útiles para la toma de decisiones.

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8. ¿Qué deberían monitorear las entidades?

En un entorno de elevada incertidumbre fiscal, resulta especialmente importante hacer seguimiento a:

📈 Curva de rendimientos

Observar no solamente el nivel de las tasas, sino también su pendiente y los movimientos entre diferentes vencimientos.

💰 Costo de fondeo

Evaluar cómo los cambios en las condiciones de mercado pueden afectar el costo de obtener recursos.

💧 Liquidez

Analizar la capacidad de la entidad para cumplir sus obligaciones bajo diferentes escenarios.

⚠️ Riesgo de tasa de interés

Evaluar qué ocurre con los activos y pasivos cuando las tasas cambian.

📊 Escenarios macroeconómicos

Incorporar diferentes escenarios de inflación, tasas, crecimiento y condiciones fiscales.

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9. Una conclusión importante

El déficit fiscal puede parecer inicialmente un asunto exclusivo de las finanzas públicas.

No lo es.

Cuando las necesidades de financiamiento del Gobierno aumentan y el mercado percibe mayores riesgos o incertidumbre sobre la trayectoria fiscal, pueden cambiar las condiciones de financiación de la deuda pública.

Y esas condiciones pueden transmitirse al resto de la economía.

Por eso:

Entender la curva de tasas requiere entender también el contexto macroeconómico que la mueve.

Para las entidades financieras y solidarias, anticipar estos escenarios es fundamental para fortalecer la gestión del riesgo, la liquidez, el fondeo y la toma de decisiones.

En UdeRiesgos creemos que gestionar riesgos no consiste solamente en mirar los indicadores de hoy. También implica entender los factores que pueden cambiar las condiciones del mercado mañana.

El contexto macroeconómico importa. La curva de tasas importa. Y la capacidad de anticiparse también.